📊 Le marché du Bitcoin en transition

La semaine dernière, le cours du Bitcoin a chuté à son plus bas niveau depuis six mois après que les ETF spot américains ont enregistré un total de $1.15 milliards de sorties nettes sur deux jours de trading.

$866 millions ont été retirés sur la seule journée de jeudi, soit le deuxième pire chiffre depuis le lancement de ces fonds selon Farside Investors. Ces sorties se sont produites immédiatement après la fin de la paralysie gouvernementale américaine de 43 jours et montrent que la détente politique aux États-Unis n'a pas déclenché de nouvelle demande.

Un autre facteur derrière ces mouvements est la probabilité réduite d'une baisse des taux d'intérêt en décembre, qui est passée de près de 67% à seulement 45.9% selon le CME Group.

La Réserve fédérale américaine a souligné qu'une nouvelle baisse n'était en aucun cas garantie. Selon les analystes, cette incertitude pèse sur l'appétit pour le risque des marchés, car la baisse des taux d'intérêt crée normalement des liquidités supplémentaires, une condition préalable qui faisait défaut lors des mouvements récents. La baisse des taux d'octobre n'a également apporté aucun coup de pouce, elle avait donc déjà été entièrement intégrée dans le prix.

Le prix du BTC est tombé à $94'590 vendredi après que les marchés boursiers ont également subi des pressions en raison de la faiblesse du secteur de l'IA.

De plus, une personne a vendu pour $600 millions de bitcoins qu'elle détenait depuis 2011, ce qui a contribué à l'atmosphère baissière bien que les analystes aient souligné qu'il s'agissait d'un événement isolé.

Les liquidations d'environ $900 millions de positions longues ont effacé moins de 2% des contrats à terme ouverts, signe que la structure du marché est plus stable que lors des périodes de tension précédentes.

Malgré cette faiblesse, plusieurs observateurs du marché appellent à la prudence. Le PDG de CryptoQuant, Ki Young Ju, estime que la tendance haussière globale ne sera menacée que si le BTC tombe durablement en dessous des $94'000, soit le prix d'achat moyen des acheteurs au cours des six à douze derniers mois.

Le PDG de Bitwise, Hunter Horsley, soutient également que depuis l'introduction des ETFs, le Bitcoin connaît une nouvelle structure de marché dans laquelle les cycles classiques de quatre ans sont moins pertinents. Il estime qu'il est probable que le marché soit déjà en mode bear depuis six mois et qu'il ait donc déjà largement passé son cours.

Robert Kiyosaki attribue également la faiblesse actuelle non pas à des inversions de tendance, mais à une crise de liquidité mondiale. Il s'attend à une expansion monétaire massive qui, selon lui, stimulera à la fois le Bitcoin et les métaux précieux.

En parallèle, l'indice Fear & Greed affiche une peur extrême avec une valeur de 16, une fourchette qui a historiquement été interprétée dans certains cas comme une zone potentielle pour acheter du Bitcoin.

Cependant, Santiment met en garde contre l'attente prématurée de la formation d'un plancher : lors des cycles précédents, les plus bas résilients sont apparus principalement lorsque les investisseurs intégraient de nouvelles baisses dans leurs prévisions, et non lorsqu'ils annonçaient un renversement de tendance.

En résumé, les signaux actuels (sorties d'ETFs, incertitude sur les taux d'intérêt, pression du secteur tech et traders prudents) indiquent un marché qui se repositionne entre pression macroéconomique et robustesse structurelle. La question de savoir si le plus bas de six mois marque déjà une capitulation reste ouverte compte tenu de la baisse des liquidités et des indicateurs contradictoires.

En d'autres termes, il s'agit d'un marché en transition. Les fortes sorties d'ETF et la baisse des probabilités de baisse des taux rencontrent des évaluations prudemment optimistes de la structure à moyen terme. Le principal point d'interrogation reste la liquidité : sans nouveaux afflux de capitaux via les canaux monétaires et institutionnels, les reprises à court terme sont peu susceptibles de durer. Mais en même temps, des données robustes sur les produits dérivés et le comportement des principaux acteurs du marché suggèrent qu'il n'y a pas encore eu de changement fondamental d'orientation, mais plutôt une phase de positionnement défensif.

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🔎 Les réserves Bitcoin sous la loupe

Les récentes turbulences du marché crypto ont considérablement durci l'environnement pour les détenteurs institutionnels de Bitcoin. Strategy est passé sous les projecteurs après que la société ait transféré 58'915 BTC d'une valeur de $5.77 milliards vers de nouveaux wallets et que sa valeur nette d'inventaire (NAV) soit tombée en dessous de 1 pour la première fois.

Parallèlement, les banques centrales et les institutions gouvernementales en Europe et en Asie font progresser leurs stratégies Bitcoin : la banque centrale tchèque a effectué son premier achat de BTC, et Taïwan envisage de créer une réserve nationale de Bitcoin.

L'agitation autour de Strategy a commencé lorsque le transfert massif de portefeuilles a déclenché des spéculations sur d'éventuelles ventes. Cependant, les analystes ont décrit le processus comme une « relocalisation de wallet » et ont expliqué que des robots avaient amplifié la réaction du marché. Plus significative était la chute de la NAV en dessous de 1, une première historique, signalant que le marché valorise désormais Strategy avec une décote par rapport à ses avoirs en BTC.

Selon K33 Research, la prime sur capitaux propres a diminué de $79.2 milliards depuis novembre 2024, tandis que $31.1 milliards de capitaux ont été levés par dilution. D'autre part, environ $48.1 milliards de demande implicite de BTC ne se sont jamais concrétisés.

Malgré les préoccupations concernant la valorisation, l'analyste Willy Woo considère le risque de liquidation forcée comme limité : tant que l'action de Strategy reste au-dessus de $183.19 jusqu'en 2027 (ce qui correspond à environ $91'500 par BTC à une NAV de 1), Strategy est suffisamment couverte.

Le PDG Michael Saylor a également démenti les rumeurs de ventes massives, déclarant que la société n'avait ni vendu 47'000 BTC ni modifié sa stratégie; elle continue plutôt d'acheter malgré une baisse du prix de plus de 4% en 24 heures.

Alors que Strategy subit des pressions, les institutions gouvernementales adoptent l'approche inverse. La Banque nationale tchèque (CNB) a acheté pour la première fois pour $1 million d'actifs numériques, dont du Bitcoin, un stablecoin USD et un dépôt tokenisé. L'objectif est d'acquérir une expérience pratique avec les réserves numériques et d'assurer la compétitivité dans un système financier on-chain. La CNB expérimente déjà les technologies blockchain et envisage des avoirs en BTC plus importants à long terme. Le gouverneur Aleš Michl avait proposé jusqu'à $7.3 milliards en janvier, bien que le conseil d'administration ne l'ait pas approuvé.

Taïwan envisage également une nouvelle ligne de conduite. Le Premier ministre Zhuo Rongtai a annoncé un rapport qui recensera tous les bitcoins confisqués d'ici la fin de l'année et évaluera les opportunités et les risques d'une réserve nationale de bitcoin. Plusieurs législateurs sont favorables à un modèle similaire à la Réserve stratégique de Bitcoin américaine, introduite en mars. Il a été proposé d'utiliser jusqu'à 5% des réserves nationales de Taïwan pour se couvrir contre les incertitudes géopolitiques et économiques. Taïwan poursuit également une libéralisation réglementaire, par exemple avec des programmes pilotes pour les services de garde institutionnels.

On constate ainsi un contraste saisissant : alors que les entreprises privées comme Strategy ressentent une pression sur leur valorisation et de la méfiance de la part des marchés de capitaux, les institutions nationales s'approchent de plus en plus du Bitcoin de manière stratégique. Cette divergence souligne une transition structurelle dans laquelle les acteurs gouvernementaux entrent plus fortement sur le marché, tandis que les trésoreries d'entreprise doivent redéfinir leur rôle. La question clé sera de savoir si les réserves nationales ont un effet stabilisateur à long terme, ou si elles intensifient la concurrence entre États et entreprises pour le contrôle d'actifs on-chain précieux.

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🌦 Temps couvert sur Ethereum

Ethereum subit actuellement une pression importante : les investisseurs long terme vendent plus d'ETH qu'ils ne l'ont fait depuis février 2021, tandis que les sorties d'ETF, une baisse de l'activité on-chain et la rupture des supports techniques assombrissent le tableau. Dans le même temps, les indicateurs du marché plus large des altcoins montrent une résilience remarquable, et de nouveaux projets d'infrastructure tentent de changer fondamentalement l'accès au développement Web3.

Selon des données de Glassnode, les détenteurs long terme qui conservent leur ETH depuis plus de 155 jours vendent actuellement en moyenne 45'000 ETH par jour depuis des wallets vieux de trois à dix ans, soit environ $140 millions par jour. Les ETFs Ethereum ont également enregistré des sorties nettes pendant quatre jours consécutifs, avec $259 millions lors du dernier jour de trading et un total de $1.42 milliards depuis début novembre.

La fin du shutdown américain qui aura duré 43 jours n'a pas non plus ravivé la demande pour Ethereum. La pression se reflète également on-chain par une baisse de 21% de la TVL en 30 jours et une chute de 42% des frais à $27.54 millions, tandis que les frais de Solana n'ont diminué que de 9.8% et les revenus de BNB Chain de 45%.

Le graphique du prix se détériore également. Ethereum a perdu la moyenne mobile exponentielle sur 50 semaines à environ $3'350, un niveau dont la rupture a déclenché des mouvements baissiers importants dans le passé, récemment une baisse de 60% de $3'400 à $1'380. En parallèle, le sentiment du marché est retombé à un niveau observé pour la dernière fois lors de la vente massive déclenchée par les annonces tarifaires américaines en avril.

Sur le plan structurel, Bitcoin et Ethereum évoluent dans des "univers monétaires différents", selon une analyse conjointe de Glassnode et Keyrock.

Environ 61% de tous les BTC n'ont pas bougé depuis un an, et la vélocité de circulation quotidienne n'est que de 0.61% de l'offre en circulation, un profil qui positionne de plus en plus le BTC comme réserve de valeur.

Ethereum montre un schéma différent : environ 1.3% de l'offre disponible est échangée chaque jour, les investisseurs ETH long terme mobilisent leurs ETH dormants environ trois fois plus rapidement que les investisseurs BTC, et environ un ETH sur quatre est immobilisé dans du staking ou des ETFs.

Alors que les dépôts sur les plateformes de trading sont en baisse de 1.5% pour le Bitcoin, ils chutent de près de 18% pour Ethereum avec des fonds qui migrent vers des véhicules institutionnels et des applications on-chain.

Cette activité accrue est interprétée différemment par les analystes. Les partisans y voient un actif on-chain productif qui soutient le staking, la garantie de crédit et les produits institutionnels. Cependant, des voix critiques comme 10x Research avertissent que cet élan pourrait également refléter une fragilité structurelle, d'autant plus que le Bitcoin domine les flux de trésorerie et que certaines entreprises axées sur Ethereum n'auraient que des réserves financières limitées. BitMine est cité en exemple : bien que les entrées dans les trésoreries Ethereum aient stagné au quatrième trimestre après une augmentation de 124% au troisième trimestre, BitMine continue d'accumuler et détient désormais 3'505'723 ETH, dont 110'288 ETH depuis le 10 novembre.

La capitalisation boursière des altcoins excluant BTC et ETH (le TOTAL3) n'est qu'environ 17% en dessous de son sommet historique, bien que des indicateurs tels que CryptoBreadth50 et CryptoBreadth200 ne voient qu'une petite proportion de cryptos au-dessus des moyennes mobiles centrales, à 11.2% et 6.3% respectivement.

La dominance du BTC a chuté de plus de 7 points de pourcentage à 57.8% en six mois, tandis que les indicateurs classiques de saison des altcoins signalent toujours une "saison Bitcoin" à 41/100.

Dans l'ensemble, Ethereum est pris entre d'une part une pression de vente à court terme, des flux ETFs modérés et une demande on-chain en baisse et, d'autre part, une différenciation fonctionnelle croissante par rapport au Bitcoin et un écosystème d'altcoins et d'infrastructures en voie de professionnalisation.

La question de savoir si la phase actuelle doit être considérée comme le signe avant-coureur d'un ralentissement plus profond ou comme une correction avant un cycle de croissance qualitativement différent dépend largement de la capacité d'Ethereum à traduire l'utilisation productive dans la DeFi, le staking et les structures institutionnelles en demande durable pour ETH en soit.

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📈 Les stablecoins continuent de gagner du terrain

Tether a récemment accordé pour $1.5 milliards de prêts à des négociants en matières premières, en partie en dollars américains et en partie directement en USDT. Par le biais de son unité de financement du commerce nouvellement créée, la société finance des transactions traditionnelles de matières premières telles que des produits agricoles ou du pétrole, et entend développer cette activité "de manière spectaculaire". Avec près de $184 milliards d'USDT en circulation, Tether est l'une des entreprises les plus rentables au monde par employé.

En parallèle, son token adossé à l'or Tether Gold a connu une forte croissance avec le récent marché haussier de l'or. Selon le PDG de Tether Paolo Ardoino, la société détient désormais plus de 100 tonnes d'or physique.

Sur le plan réglementaire, Aave franchit une nouvelle étape vers le grand public. Aave Labs est en effet l'un des premiers grands projets DeFi à recevoir une licence européenne MiCA :

Grâce à son service "Push", la société peut désormais offrir du change réglementé entre euros et stablecoins dans tout l'Espace économique européen, y compris son propre stablecoin GHO. La Banque centrale irlandaise a accordé la licence à Push Virtual Assets Ireland Limited, faisant de l'Irlande un hub important pour les services financiers on-chain conformes à MiCA. Kraken y a également obtenu sa licence. Selon DefiLlama, Aave a traité un volume de $542 millions au cours des dernières 24 heures, les actifs empruntés par les utilisateurs totalisant plus de $22.8 milliards.

Pendant ce temps, Circle cible le plus grand marché financier du monde : le forex. Avec « Circle StableFX », l'émetteur d'USDC lance une plateforme de change institutionnelle on-chain construite sur Arc1, sa nouvelle blockchain.

Selon la Banque des règlements internationaux, le marché mondial des changes a un volume quotidien de $9.6 billions, plus de deux fois plus que tous les marchés boursiers mondiaux combinés. StableFX vise à permettre aux institutions réglementées de négocier des paires de devises en stablecoin avec un règlement on-chain 24h/24 et 7j/7, moins d'intermédiaires et un risque de contrepartie réduit. De plus, Circle lance un programme pour des stablecoins régionaux réglementés. Le service fonctionne actuellement sur le testnet Arc, la version alpha devant être lancée avec le mainnet Arc en 2026 pour des partenaires sélectionnés. Circle a elle-même déclaré un chiffre d'affaires de $740 millions au troisième trimestre, en hausse de 66% d'une année sur l'autre, et travaille avec des entreprises telles que Goldman Sachs, BlackRock et Visa sur de nouveaux déploiements.

Le marché des capitaux reflète cette évolution. ARK Invest de Cathie Wood a fait un nouveau pas après que le cours de l'action de Circle ait chuté sous les $90 dollars, achetant 542'269 actions CRCL pour environ $46 millions en deux jours. ARK avait précédemment vendu environ 1.7 millions d'actions à un prix moyen de $200 en juin, investissant un total de $352 millions. Suite aux derniers achats, ARK détient 3.1 millions d'actions. Dans le même temps, ARK a augmenté sa position dans la société de minage de Bitcoin Bitmine Immersion Technologies, qui est également devenue le plus grand détenteur public d'Ethereum, une indication que les stablecoins, les infrastructures et les actifs sous-jacents sont de plus en plus considérés comme un écosystème cohérent.

Dans ce contexte, la taille du marché des stablecoins devient de plus en plus importante : l'offre mondiale a dépassé la barre des $300 milliards en 2025, CoinGecko évaluant récemment la capitalisation boursière à environ $310 milliards. Tether domine avec une part de marché d'environ 60%, tandis que des banques institutionnelles telles que JPMorgan et Citigroup, ainsi que des prestataires de paiement tels que Visa, font progresser leurs propres initiatives de stablecoin ou de tokenisation. Les stablecoins ne fonctionnent donc plus uniquement comme un token d'échange sur le marché crypto, mais comme une technologie passerelle pour les paiements, le négoce, les changes et les produits financiers on-chain.

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🌎 Sandbox britannique, redémarrage américain et dirham numérique

L'ex-députée britannique Lisa Cameron, fondatrice de la UK-US Crypto Alliance, prévoit un sandbox commun entre le Royaume-Uni et les États-Unis pour gérer les questions de passeportage de licences pour les entreprises crypto entre les deux juridictions. Le projet est basé sur des échanges avec des sénateurs américains et le groupe de travail crypto de la SEC.

La Banque d'Angleterre a également publié un document de consultation sur les stablecoins GBP "d'importance systémique", tandis qu'un groupe de travail transatlantique explore déjà la coopération à court et moyen terme sur les actifs numériques. Cameron avertit que le Royaume-Uni pourrait se retrouver relégué au second plan si des entreprises s'expatriaient en raison d'un manque de priorité politique.

Aux États-Unis, le président Donald Trump a mis fin à la paralysie gouvernementale de 43 jours en signant un nouveau budget. Les employés de la SEC et de la CFTC reprennent ainsi le travail après que les deux agences ont dû considérablement réduire leurs opérations suite au shutdown, y compris l'examen des demandes de création de fonds ETF, la surveillance du marché et les divers processus de réglementation.

La SEC doit maintenant traiter un arriéré de dossiers, tandis que la CFTC se prépare à confirmer Mike Selig comme nouveau président. Le département du Trésor peut également évaluer à présent les retours du public sur la consultation sur la loi GENIUS, qui ont été reçus pendant la fermeture.

De l'autre côté du globe, la Banque centrale des Émirats arabes unis fait état de progrès sur son projet de CBDC dirham numérique. En collaboration avec le ministère des Finances et Dubai Finance, la première transaction a été effectuée via la plateforme mBridge en moins de deux minutes. La phase pilote sert à vérifier l'intégration technique et la préparation opérationnelle pour les paiements entre autorités fédérales et locales. Selon le document, le dirham numérique sera introduit en plusieurs phases, se concentrant d'abord sur les paiements afin de ne pas concurrencer les produits d'épargne et de rendement. À l'échelle mondiale, cependant, le marché reste hésitant : selon un suivi de l'Atlantic Council, seuls le Nigeria, les Bahamas et la Jamaïque ont officiellement introduit une CBDC jusqu'à présent, tandis que 49 autres pays sont encore en phase pilote.

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🛡 Arnaques, gels d'actifs et menace quantique

Avec les arnaques dites de "pig butchering", les organisations d'escroquerie orchestrés par des états, les fonds d'utilisateurs gelés sur des dizaines de blockchains et le débat sur la possibilité d'une attaque quantique sur Bitcoin font de la sécurité un sujet plus brûlant que jamais dans la crypto.

Selon Chainalysis, le "pig butchering" est passé d'une fraude "standard" à un modèle de criminalité transnationale. Les réseaux spécialisé dans ce modèle opèrent en Asie du Sud-Est via des structures de complexes isolés, où les travailleurs recrutent des victimes, établissent des liens émotionnels avec elles puis les dirigent vers de fausses plateformes crypto. Le ministère américain de la Justice a saisi plus de $112 millions en lien avec ces arnaques en 2023, tandis que Chainalysis signale une augmentation de près de 40% pour 2024.

Les victimes tombent souvent une deuxième fois dans le panneau en étant spécifiquement ciblées par des arnaques de "récupération de fonds". Les autorités réagissent avec des forces d'intervention spéciale et des saisies d'actifs transfrontaliers, y compris une opération conjointe dans la région APAC pour une saisie de $47 millions.

Une analyse du Bybit Lazarus Security Lab révèle aussi que 16 blockchains sont techniquement capables de geler les fonds des utilisateurs via des mécanismes inscrits en dur dans leur code, des fichiers de configuration ou encore des blacklists on-chain. Elles incluent BNB Chain, EOS, Sui et Aptos. 19 autres réseaux pourraient introduire des fonctions similaires par le biais de modifications mineures du protocole. L'existence de tels mécanismes de contrôle, même s'ils sont destinés à des mesures d'urgence, intensifie le débat sur la décentralisation réelle des blockchains.

De plus, une nouvelle discussion enflamme la question de la sécurité de Bitcoin à long terme : l'expert Bitcoin Willy Woo recommande de détenir des BTC sur des adresses SegWit, dont les clés publiques ne deviennent visibles que lors d'une transaction comme solution provisoire pour atténuer un potentiel risque de vulnérabilités futures liées à l'informatique quantique.

Des critiques comme Charles Edwards ne sont pas d'accord, rappelant que SegWit n'offre pas de protection réelle et que l'industrie a besoin d'une mise à niveau plus profonde et mieux coordonnée. Alors que certains experts considèrent les risques quantiques comme exagérés, Woo souligne que la menaçe quantique ne devrait pas se matérialiser avant 2030.

Le paysage de la sécurité évolue de cas isolés de fraude vers des vecteurs d'attaque complexes et mondialement interconnectés : manipulation humaine, gouvernance des protocoles, intervention gouvernementale et risques technologiques futurs se chevauchent de plus en plus. La sécurité n'est pas un mécanisme unique, mais plutôt une interaction entre vigilance personnelle, architecture technique et coordination institutionnelle. Quiconque utilise la crypto aujourd'hui a besoin d'une compréhension de la sécurité qui va bien au-delà de la gestion de son wallet.

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