📆 Le marché crypto entame sa nouvelle année

L'année 2025 a marqué une nouvelle étape dans la maturation du marché des cryptomonnaies. Suite à la percée institutionnelle des ETF Bitcoin spot en 2024, le rôle de ces fonds en tant qu'instruments d'investissement s'est renforcé. Des milliards de capitaux institutionnels ont afflué vers le marché via des produits réglementés, établissant de plus en plus le Bitcoin comme une réserve de valeur stratégique.

En parallèle, la question de la conservation est devenue un sujet central de débat. À mesure que l'implication institutionnelle grandissait, il est devenu de plus en plus clair que la véritable souveraineté dans l'espace crypto ne pouvait être atteinte qu'en self-custody, le seul modèle garantissant la propriété, l'indépendance et le contrôle des fonds.

La rareté structurelle a également continué de s'accentuer alors que près de 95% de tous les bitcoins possibles ont été minés, un jalon qui a encore étayé le récit de la rareté numérique de la cryptomonnaie numéro 1.

Le Bitcoin a aussi continué de gagner en importance politique, alors que les discussions sur les réserves stratégiques, les avoirs gouvernementaux en Bitcoin et les traitements fiscaux ont montré que les actifs numériques font de plus en plus partie des considérations géopolitiques et budgétaires.

Enfin, 2025 fut l'année où les stablecoins ont clairement assumé le rôle de colonne vertébrale de l'infrastructure financière de nouvelle génération, des paiements transfrontaliers en passant par les marchés de capitaux tokenisés. Au niveau réglementaire, l'année a été marquée par une plus grande clarté tant aux États-Unis qu'en Europe, où les cadres pour les stablecoins ont été affinés afin de permettre l'innovation sans perdre de vue les risques systémiques.

Dans l'ensemble, 2025 a été une année de consolidation, de professionnalisation et d'ancrage institutionnel pour le marché crypto, moins définie par l'euphorie que par des progrès structurels.

🎭 Bitcoin et les crises systémiques

Le Bitcoin a célébré son "Genesis Day" au début du mois, alors que la dette nationale américaine atteignait un nouveau record de $38'500 milliards. La coïncidence symbolique est difficile à ignorer : lorsque Satoshi Nakamoto a miné le premier bloc de Bitcoin le 3 janvier 2009, il a ajouté dans le code un commentaire loin d'être anodin :

"Chancellor on brink of second bailout for banks"

Aujourd'hui, 17 ans plus tard, la dette américaine croît d'environ $6 milliards par jour. Rien qu'en 2025, environ $2'200 milliards ont été ajoutés à la dette. La masse monétaire M2 a également augmenté pour atteindre environ $22'400 milliards. Pour de nombreux défenseurs du Bitcoin, il s'agit d'une convergence des conditions structurelles qui ont initialement donné naissance au Bitcoin : dette croissante, politique monétaire expansionniste et méfiance grandissante envers le pouvoir d'achat à long terme.

L'Iran montre notamment à quelle vitesse cette méfiance peut se transformer en débats sociaux. Depuis juin 2025, la monnaie du pays a perdu plus de 40% de son pouvoir d'achat, tombant par moments à 1.4 million de rials pour un dollar américain. Les crises bancaires, l'effondrement de la banque Ayandeh avec des milliards de pertes, et les tensions politiques croissantes ont exacerbé la perte de confiance.

Dans cet environnement, le Bitcoin est apparu de plus en plus comme un possible "narratif de sortie", moins comme une solution de masse que comme une référence pour des alternatives hors des systèmes monétaires gouvernementaux. Des schémas similaires avaient déjà été observés en Argentine, au Liban et en Turquie : les crises monétaires augmentent l'attention portée aux actifs numériques, même si la forte volatilité, les obstacles technologiques et les risques réglementaires entravent une utilisation généralisée.

Alors que la pression économique s'intensifie, le contrôle politique reste fragile. Le gestionnaire de fonds Ray Dalio prévient que les élections de mi-mandat américaines de 2026 pourraient bouleverser l'équilibre des pouvoirs au Congrès et bloquer les approches réglementaires favorables aux cryptos de l'administration Trump. En particulier, le projet de loi CLARITY sur la structure du marché risque d'être retardé jusqu'en 2027.

Les marchés de prédiction estiment la probabilité d'un changement de majorité à la Chambre des représentants d'environ 79%. Parallèlement, le président Trump a explicitement exclu de gracier l'ancien PDG de FTX, Sam Bankman-Fried. Le signal est ambigu : une proximité politique avec l'industrie existe, mais elle reste tactique et réversible à tout moment.

Un contre-mouvement en politique monétaire se forme également. Dans l'UE, le Parlement, la Commission et la BCE luttent autour de l'euro numérique. Une "protection des données similaire à celle des espèces" est considérée comme le compromis le plus difficile entre vie privée, lutte contre le blanchiment d'argent et stabilité du système. Le plan consiste à créer un modèle hybride en ligne/hors ligne avec des caractéristiques de paiement légales, des limites de détention et des règles de protection des données opérationnellement applicables.

Le Cadre de déclaration des crypto-actifs (CARF) de l'OCDE est également entré en vigueur dans 48 pays (mais pas encore en Suisse), où les prestataires de services crypto ont commencé le 1er janvier 2026 à collecter systématiquement les données de transaction, qui seront échangées entre les États de l'OCDE à partir de 2027. L'objectif est de lutter contre l'évasion fiscale et le blanchiment d'argent, mais les critiques s'insurgent de la création d'un masse de données sans précédent sur la propriété et les structures de transaction, un risque sans précédent pour la confidentialité.

Le contexte dans lequel le Bitcoin évolue continue ainsi de changer. La dette publique, les crises monétaires, les monnaies numériques de banque centrale et les régimes fiscaux mondiaux mettent les systèmes monétaires sous le feu des projecteurs, et avec eux le rôle d'un actif non gouvernemental, rare et sans frontière.

Ce qui frappe, ce ne sont pas les facteurs en soit, mais leur simultanéité : l'expansion de la dette, le stress monétaire et les nouvelles infrastructures de contrôle se produisent tous en même temps. Les CBDCs et le CARF ne visent pas à assouplir le marché, mais à une pénétration institutionnelle plus profonde des flux financiers numériques. Le Bitcoin ne s'oppose pas à cette tendance comme une alternative toute faite, mais plutôt comme un cadre de référence. Le véritable débat n'est plus sur le prix mais sur le système et sa confiance, sa souveraineté et son architecture pour le futur de l'argent.

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🔎 Signaux mitigés des investisseurs institutionnels

Le début d'année institutionnel pour la crypto en 2026 a été contradictoire. Alors que les ETFs Bitcoin ont enregistré des sorties nettes d'environ $681 millions lors de leur première semaine complète de trading, les grands investisseurs, les banques et les fournisseurs d'indices envoient tous des signaux de consolidation structurelle.

Après un bref début d'année marqué par de forts afflux de capitaux, la tendance s'est rapidement inversée. Entre mardi et vendredi, les ETFs Bitcoin ont enregistré des sorties nettes pendant quatre jours consécutifs. Rien que mercredi, $486 millions sont sortis, suivis de $398.9 millions jeudi et de $249.9 millions vendredi. Sur la semaine, le solde a été clairement négatif.

Les ETFs Ethereum quant à eux ont également clôturé la semaine avec des sorties nettes de $68.6 millions. Les acteurs du marché pointent l'incertitude macroéconomique comme facteur clé d'influence. Selon Vincent Liu de Kronos Research, la baisse des attentes concernant des baisses de taux d'intérêt à court terme et la hausse des risques géopolitiques pèsent sur l'appétit général pour le risque. Les investisseurs attendent des signaux plus clairs de la politique monétaire américaine et des données sur l'inflation avant d'assigner de nouveaux capitaux dans des actifs risqués.

Pendant ce temps, les données on-chain dressent un tableau différent du marché. BlackRock a augmenté sa position en Bitcoin d'environ 9'600 BTC au cours de la première semaine de janvier, soit un investissement supplémentaire d'une valeur d'un peu moins de $900 millions.

Le plus grand gestionnaire d'actifs au monde détient ainsi 780'400 BTC. Parallèlement, l'activité des détenteurs à long terme est tombée à son plus bas niveau depuis 2017. La métrique "Coin Days Destroyed" de Binance signale que les anciens BTC sont peu ou pas déplacés sur les plateformes d'échanges. Alors que les investisseurs à court terme réalisent des pertes, les détenteurs à long terme restent largement inactifs.

Tandis que les flux des ETFs fluctuent, les banques élargissent leur structure de produits. Morgan Stanley a ainsi déposé des demandes pour trois nouveaux ETFs crypto en quelques jours : un Bitcoin, un Solana, et un ETF Ethereum avec une composante de staking intégrée. Ce projet de fonds Ethereum prévoit ainsi de staker une partie de ses avoirs via des services tiers pour générer des revenus supplémentaires.

Cette décision fait suite à l'ouverture de la gestion d'actifs interne de l'entreprise en faveur des produits crypto et signale que Morgan Stanley ne considère pas le marché comme une simple opportunité de vente à court terme. Les analystes soulignent des motifs stratégiques : Morgan Stanley cherche à se positionner comme un acteur expert en crypto, acquérir des talents, renforcer sa plateforme de courtage E*TRADE et se préparer à la tokénisation et aux nouveaux segments de clientèle. Même avec des entrées de capitaux modérées, l'effet de réputation et d'infrastructure pourrait être décisif pour l'institution.

Les actions institutionnelles deviennent également plus fréquentes au niveau des actions et des indices. MSCI a décidé de ne pas exclure pour l'instant les sociétés dites de trésorerie crypto de ses indices. Cela signifie que les entreprises dont les actifs numériques représentent plus de 50% du bilan resteront accessibles aux fonds indiciels passifs. C'est crucial pour Strategy et d'autres sociétés du même type, pour lesquelles une exclusion de ces indices aurait déclenché des milliards de sorties forcées. Parallèlement, MSCI a annoncé un examen approfondi de ses critères pour mieux distinguer à l'avenir les sociétés opérationnelles des structures principalement axées sur l'investissement. Le cas montre que le marché des capitaux est de plus en plus aux prises avec la question de savoir comment les trésoreries crypto doivent être classées en termes de réglementation et de logique indicielle.

Si l'on résume, les signaux sont mitigés. Les sorties à court terme des ETFs reflètent une prudence macroéconomique, tandis que les grands gestionnaires d'actifs accumulent, les banques élargissent leurs gammes de produits et les fournisseurs d'indices continuent d'intégrer les structures crypto dans l'architecture traditionnelle des marchés de capitaux.

Le marché institutionnel s'éloigne visiblement des simples narratifs de prix. Les flux des ETFs réagissent tactiquement aux signaux macroéconomiques, tandis que les acteurs structurels étendent leur positionnement, leur infrastructure et leurs cadres réglementaires. L'accumulation de BlackRock, la stratégie produit de Morgan Stanley et la décision indicielle de MSCI indiquent un processus plus profond. La crypto n'est plus seulement échangée, elle s'ancre dans les institutions. Les sorties de capitaux à court terme en disent donc moins sur la confiance que sur les cycles de liquidité : le véritable mouvement se joue au niveau de l'architecture du marché.

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📊 Le minage de Bitcoin sous pression, les trésoreries en croissance

En ce début d'année, le côté offre du marché Bitcoin présente une image complexe. Alors que le secteur du minage se stabilise prudemment après l'une des années les plus difficiles de son histoire, les entreprises et les acteurs de trésorerie poursuivent leur stratégie d'accumulation, modifiant ainsi l'équilibre au sein de l'écosystème.

La difficulté de minage du Bitcoin a légèrement baissé pour atteindre environ 146'400 milliards lors du premier ajustement de 2026. C'est le premier mouvement à la baisse après une série de records historiques en 2025. Malgré ce léger apaisement, le niveau de difficulté reste élevé, et une augmentation modérée est déjà attendue à nouveau le 22 janvier, car l'intervalle moyenne de bloc est actuellement légèrement inférieure à la valeur cible, à 9.88 minutes. La concurrence structurelle sur le réseau reste donc intense et économiquement tendue.

2025 a été l'une des années les plus rudes jamais connues pour les mineurs. Le halving d'avril 2024 a divisé par deux les récompenses de bloc, tandis que la pression macroéconomique, l'incertitude réglementaire et le krach boursier de cet automne ont encore comprimé les marges.

Le hashprice (le revenu par puissance de calcul) des mineurs est tombé sous les 35$ par pétahash a certains moments en novembre, bien en dessous du seuil de rentabilité d'environ 40$. Durant cette phase, de nombreux opérateurs ont dû décider d'éteindre leurs équipements ou d'accepter des pertes. Une pression supplémentaire est venue des tarifs commerciaux imposés par le président Trump, qui ont déclenché des craintes de goulots d'étranglement dans l'approvisionnement et une hausse des coûts du matériel. Bien que le prix du Bitcoin se soit redressé depuis, il reste bien en-dessous de son sommet historique de plus de $125'000 atteint en octobre.

Alors que l'offre est ainsi sous pression, la demande au travers des trésoreries d'entreprises a pris la direction opposée. Strategy a ouvert 2026 en achetant 1'287 BTC pour $116 millions, portant ses avoirs à 673'783 bitcoins. L'achat a été financé par la vente de nouvelles actions. L'entreprise a également augmenté ses réserves de trésorerie à $2.25 milliards. Ce mouvement est intervenu malgré le fait que Strategy ait déclaré une perte comptable non réalisée de $17.4 milliards pour le quatrième trimestre 2025, déclenchée par la baisse des prix à la fin de l'automne. Malgré ce fardeau, l'entreprise s'en tient à sa stratégie d'accumulation agressive. Les sociétés cotées détiennent désormais un total combiné d'environ 1.09 million de BTC, soit plus de 5% de l'offre totale maximale.

Tether a également renforcé sa position. L'émetteur de stablecoins a acheté 8'888 bitcoins supplémentaires au tournant de l'année, portant ses réserves déclarées à plus de 96'000 BTC. Cela confère à l'entreprise le cinquième plus grand portefeuille Bitcoin connu. Ces achats sont conformes à une stratégie interne visant à investir jusqu'à 15% des bénéfices trimestriels de l'entreprise dans le Bitcoin.

Tether a également augmenté ses réserves d'or de 26 tonnes au troisième trimestre 2025. La combinaison d'obligations d'État, d'or et de Bitcoin a de plus en plus attiré l'attention des agences de notation sur l'entreprise. S&P a récemment abaissé la note de l'USDT en raison de risques de transparence et de concentration, tandis que les observateurs du marché critiquent l'importance croissante du Bitcoin au sein des réserves de Tether.

Ce tableau est complété par des spéculations issues de l'écosystème. Le fondateur de Jan3, Samson Mow, prédit qu'Elon Musk fera un "all in sur le Bitcoin" en 2026, tout en renouvelant ses objectifs de prix extrêmement optimistes.

d'autres représentants de l'industrie tels que Matt Hougan, DSI de Bitwise, pointent vers un scénario plus modeste avec des rendements certains mais moins spectaculaires à long terme. Le contraste souligne à quel point le débat a basculé entre des pénuries d'offre causées par les trésoreries et la persistance de narratifs d'attentes très volatils.

Dans l'ensemble, il est clair que si les mineurs luttent pour l'efficacité de leurs opérations et leur survie après une année historique en termes de marges, les avoirs en Bitcoin se déplacent de plus en plus de la sphère de production vers la sphère bilancielle.

La pression sur les mineurs n'est pas un phénomène marginal, mais plutôt un filtre. La difficulté élevée, la baisse des marges et les facteurs de coûts géopolitiques accélèrent la sélection du côté de la production. Parallèlement, les acteurs de trésorerie regroupent capital, liquidité et pouvoir d'offre. Le Bitcoin est ainsi moins caractérisé par l'émission de nouveaux BTC que par leur distribution. La dynamique de l'offre se déplace de la puissance de calcul vers les bilans, une transition structurelle qui sera probablement plus pertinente à long terme que les cycles de difficulté à court terme.

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🌤 Le sentiment du marché se redresse, l'activité en pleine forme

Après des mois de sentiment de peur marqué sur le marché, une stabilisation prudente revient pour la première fois. Début janvier, l'indice Crypto Fear and Greed est revenu à "neutre" pour la première fois depuis le krach d'octobre, remontant à une valeur de 40. Les investisseurs ne sont donc plus clairement en mode peur, bien que le marché reste encore loin de l'optimisme.

Le changement de sentiment suit l'une des ruptures les plus dures du cycle. Après avoir atteint un sommet historique de plus de $125'000 en octobre, le Bitcoin a chuté à environ $80'000 en quelques semaines. Les altcoins ont été encore plus durement touchés : la capitalisation boursière du reste du marché crypto s'est effondrée d'environ 33% en une seule journée. L'indice Fear and Greed est tombé à 10 par moments en novembre, ce qui correspond au niveau de "peur extrême".

La neutralité actuelle signale avant tout une chose : le choc a été digéré, mais le doute n'a pas disparu. Les observateurs continuent de pointer les tensions géopolitiques et une réticence notable de la part des investisseurs privés comme des facteurs pesant sur ce début d'année.

Cette situation fragile était particulièrement évidente le week-end dernier. Malgré une attaque américaine de grande envergure contre le Vénézuela, le prix du Bitcoin est resté stable et a même légèrement augmenté par moments, un comportement atypique pour un actif risqué "standard". Les observateurs du marché voient dans cette réaction une indication qu'une partie des ventes motivées par la panique pourrait déjà être terminée. Il existe actuellement un désaccord sur la question de savoir si cela indique déjà une tendance résiliente ou si la réaction n'était que l'expression d'un calme de marché à court terme.

Cependant, au sein de ce portrait globalement neutre, des signaux divergents de l'écosystème Ethereum se distinguent. Selon Santiment, le sentiment actuel entourant l'Ether est similaire aux phases qui ont précédé le fort rallye de 2025. L'analyste Brian Quinlivan souligne qu'historiquement, Ethereum a souvent gagné du terrain lorsque les attentes du public et l'intérêt du marché s'étaient considérablement refroidis. Bien que prix de l'ETH soit environ 36% en-dessous de son pic historique, Ethereum est clairement établi comme le numéro deux du marché. Les acteurs institutionnels classent de plus en plus le Bitcoin et l'Ethereum comme des composants essentiels des portefeuilles crypto, plutôt que comme des outsiders spéculatifs.

En changeant de perspective, on remarque un contraste entre l'évolution des prix du marché et l'utilisation réelle frappant :

Au quatrième trimestre 2025, des transactions en stablecoins d'une valeur de plus de $8'000 milliards ont été traitées sur Ethereum, soit près de deux fois plus qu'au deuxième trimestre. Le nombre de transactions quotidiennes a atteint un sommet historique de 2.23 millions fin décembre, avec des adresses mensuelles actives passant à 10.4 millions. Ethereum continue de dominer les transactions en stablecoins ainsi que la tokénisation d'actifs réels (RWA), avec une part de marché d'environ 65% de la valeur totale des RWA on-chain. Plus de la moitié de tous les stablecoins en circulation transitent sur Ethereum.

L'humeur reste donc partagée. En surface, la prudence prévaut, mais l'activité économique réelle continue d'augmenter.

Le passage en territoire de sentiment neutre marque moins un renversement de tendance qu'une détente psychologique. La peur ne domine plus, mais la confiance non plus. Ce qui est frappant, c'est l'écart croissant entre le sentiment du marché et la réalité du réseau. Alors que les investisseurs attendent encore, les canaux de paiement, les flux de stablecoins et l'activité on-chain sont à des niveaux records. Cette divergence indique une phase où les fondamentaux deviennent de plus en plus difficiles à concilier avec la psychologie de marché traditionnelle.

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💻 Ethereum, l'OS financier

La semaine dernière, Vitalik Buterin a comparé Ethereum à Linux : un système d'exploitation ouvert qui ne fonctionne pas tant comme un produit fini, mais plutôt comme une infrastructure globale. Tout comme Linux sert des millions d'utilisateurs et d'organisations en tant que système librement personnalisable, Ethereum, en tant que réseau layer 1 ouvert, est destiné à former la fondation des applications financières, d'identité, de systèmes sociaux et de gouvernance sur Internet, sans dépendance à des intermédiaires. Au cœur de cela se trouve l'idée d'un "système d'exploitation décentralisé pour la valeur, la puissance de calcul et le consensus".

Cette vision se reflète dans l'architecture modulaire d'Ethereum. Alors que Linux soit scalable grâce à des distributions logicielles individuelles, Ethereum s'appuie sur un écosystème croissant de réseaux layer 2. Selon L2Beat, il existe désormais 127 solutions layer 2. Les partisans y voient un terrain d'essai pour différents environnements d'exécution, de temps de bloc et de cas d'usage. Les critiques, en revanche, pointent la fragmentation et la baisse des revenus pour le réseau de base depuis la mise à jour Dencun en mars 2024.

Buterin affirme qu'Ethereum a atteint une étape technologique cruciale : la résolution du célèbre trilemme de la blockchain, qui dit qu'on ne peut pas obtenir simultanément une blockchain qui soit décentralisée, sécurisée et scalable. Mais avec PeerDAS, introduit fin 2025, et des zkEVM de plus en plus opérationnels, il devrait être possible pour la première fois de mettre en œuvre simultanément ces trois facteurs sur Ethereum. PeerDAS étend considérablement la disponibilité des données, tandis que les zkEVM devraient rendre la validation des blocs plus efficace à l'avenir.

Il décrit ce point comme le résultat d'un effort de développement de dix ans. Les premiers composants sont déjà en production, et d'autres ajustements structurels sont annoncés pour 2026 et les années suivantes, y compris des limites de gaz plus élevées, des changements dans la logique d'exécution et, à long terme, un rôle plus fort pour les zkEVM dans la validation des blocs. L'objectif est d'obtenir un réseau offrant à la fois une bande passante élevée et une décentralisation robuste, posant les bases d'un Ethereum paré pour le futur.

La comparaison avec Linux par Buterin est plus qu'une simple image, elle définit une nouvelle échelle à laquelle Ethereum veut être mesurée. L'accent n'est pas mis sur les revenus à court terme du réseau, mais sur son rôle d'infrastructure neutre. Le paysage croissant des layer 2 et les avancées de PeerDAS et des zkEVM suggèrent qu'Ethereum entre dans une nouvelle phase technologique. Mais il reste à voir si la fragmentation, la complexité de la gouvernance et les incitations économiques sont compatibles avec cette logique de système d'exploitation à long terme. Si Ethereum devient véritablement le "Linux de l'argent", cela se décidera moins par un narratif que par sa capacité à démontrer dans les faits sa modularité, sa stabilité, son interopérabilité et sa sécurité.

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